星期六(002291)女鞋主业仍处调整期打造时尚IP新宝体育入口生态圈
栏目:公司动态 发布时间:2022-12-05
 新宝体育登录16H1收入降16.09%,净利降25.41% 2016年上半年公司实现营收7.09亿元,同减16.09%,归母净利润2015万元,同减25.41%,EPS0.05元。扣非归母净利润1882万元,同比降18.89%。在女鞋销售疲软的环境下行业竞争加剧,公司持续调整渠道结构导致收入持续下滑;费用率上升导致净利润下滑幅度加大;净利降幅高于扣非净利的主要原因是政府补贴同比减少。 分季度来

  新宝体育登录16H1收入降16.09%,净利降25.41% 2016年上半年公司实现营收7.09亿元,同减16.09%,归母净利润2015万元,同减25.41%,EPS0.05元。扣非归母净利润1882万元,同比降18.89%。在女鞋销售疲软的环境下行业竞争加剧,公司持续调整渠道结构导致收入持续下滑;费用率上升导致净利润下滑幅度加大;净利降幅高于扣非净利的主要原因是政府补贴同比减少。 分季度来看,15Q1-16Q2公司收入增速为-8.93%、1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%和-20.19%,归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、25.83%、-116.90%、-24.42%和-26.72%。2016H1公司渠道平均店效约30.07万元,同比略降1.75%,而同期公司净关店131家(16Q1和16Q2分别净关店79和52家),关店数量同比显著增加(15H1净关店107家),导致收入同比下滑加剧。16Q1-16Q2销售费用率为35%、42%,同比提高9.26PCT、2.79PCT,导致净利润下滑幅度更大。 品牌收入继续分化,渠道调整拖累业绩,平均店效趋稳 公司主业为时尚女鞋的生产和销售,旗下拥有多个品牌满足不同年龄、新宝体育入口不同阶层的女性用鞋需求,包括“星期六”、“迪芙斯”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等自有品牌,以及“STONEFLY”、“KILLAH”等国外代理品牌。其中核心品牌星期六和迪芙斯的定价分别在500-700元和700-3000元之间,主要满足中高端女性消费者的时尚需求。 分品牌来看,16H1公司上述四个品牌及其他品牌的收入为3.38亿元、1.20亿元、9,445万元、7,206万元、8,393万元,同比增速为-25.94%、13.60%、-25.16%、-22.53%、67.75%。公司2012年收购海普制鞋,引入具有国际时尚基因和较高美誉度的中高档女鞋品牌迪芙斯,2014-15年收入增速15.09%、29.37%。相比之下星期六及索菲娅、菲伯利尔等品牌仍处于渠道调整期,2013年起收入均持续下滑。 公司的营销网络覆盖全国20个省市,渠道以发达地区的直营商场店为主。2016年6月底拥有直营店1,435家、分销店478家,其中绝大多数都是商场店。近年来电商、购物中心等新兴渠道冲击百货商场,公司传统渠道受到影响,关闭经营不善的网点,2013-15年销售渠道变动数为12家、-36家、-283家,导致2013-15年收入同比增速为17.53%、-4.68%、-6.60%。新宝体育入口 同期各年公司平均店效为68.73万元、63.27万元、新宝体育入口63.65万元,店效趋稳,渠道优化效果开始体现,16下半年净关店数将显著减少。 毛利率提升,期间费用率上升,存货压力仍存 16H1公司毛利率为54.76%,同比增6.26PCT。产品结构优化,高毛利率品牌迪芙斯收入占比同比增4.24PCT至16.97%,同时公司加强成本控制,营业成本同比降低26.30%,导致整体毛利率水平提高。2013-15年公司毛利率稳步增长(分别为48.10%、51.44%、53.40%),主要原因同样是产品结构调整,高毛利的迪芙斯(16H1毛利率为63.57%)占比由2013年的8.59%提高到2015年的14.28%,同期星期六、索菲娅、菲伯利尔的收入占比分别由13年的49.47%、16.59%、13.47%下降到15年的46.83%、15.31%、11.51%。 16H1销售费用率同比增5.92PCT至37.89%,管理费用率同比增0.64PCT至7.66%,财务费用率降低0.14PCT至2.82%。1)大量关店后销售职工薪酬同比下降9.88%,而其他费用相对刚性,导致销售费用率上升。2)研发费用、办公及会务费用、税费等下降,管理费用同比下滑8.45%,管理费用率相对稳定。3)16H1公司偿还短期融资券及私募债,利息支出降低,财务费用率同比略降。2009-2015年公司期间费用率由23.05%增长至46.57%,其中2013年以前费用增长主要由渠道扩张、加大研发投入及品牌推广等所致,2013年后公司收缩女鞋主业,销售费用开始下降,但整体费用支出相对刚性,期间费用率仍有提升。 库存方面,2009年后公司大力扩充渠道,库存绝对值由2009年的4.48亿元显著提升至2013年的11.81亿元,2013后公司开始关店,但受其他渠道冲击公司的存货水平仍小幅上涨至2015年的14.75亿元。存货周转率由2009年的1.24降为2015年的0.54。16H1存货/收入为2.11,压力仍较大,但公司渠道调整基本结束,库存结构开始改善,16H1期末存货比期初增长1.32%至14.95亿元,增幅同比下滑1.23PCT,环比来看16Q2库存比16Q1同比减少488万元,16H1库存存货结构优化,一年以内的存货占比提高,两年以上存货占比下降4PCT。 我们认为:1)经过多年的业绩调整,公司目前渠道数已由2013年的2,363家减少为2016年6月的1,913家,盈利不佳的店铺大部分已被关闭,公司的平均店效也呈现趋稳态势。随着品牌集合店的快速设立,我们认为公司渠道数有望保持稳定。从库存的角度看,公司库存商品的增长速度也显著放缓,显示女鞋主业基本企稳,收入下滑的空间不大。2)公司主动寻求转型,并购OnlyLady、闺蜜网等知名女性时尚消费平台,打造时尚产业IP生态圈,搭乘网红经济发展的快车。未来公司在FTP集合平台上的渠道扩张以及线上渠道的推广有望带来业绩增量,IP孵化运营领域也有外延并购预期,新战略布局仍然值得期待。 公司预测2016年前三季度归母净利润同比增长-30%~0%,主要原因是消费低迷环境对主营业务收入有负面影响,而新战略尚需时间对业绩产生影响。我们认为渠道调整到位后,新战略带来更多客流量,公司主业有望好转,不考虑收购并表影响,预测2016-18年EPS为0.05元、0.06元、0.08元,假设收购2016年完成并于2017年开始并表,预测公司2016-18EPS将为0.05元、0.12元、0.15元。目前估值较高,但鉴于IP生态圈战略未来成长空间大,并购完成后业绩将得到增厚且公司仍存在外延并购预期,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、IP产业并购不达预期。

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